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一、全球鋁工業格式：工業搬運導致我國電解鋁產能占比過高
 

電解鋁工業鏈首要由鋁土礦挖掘—氧化鋁出產—電解鋁出產—鋁材加工四個環節組成。上游礦業公司挖掘鋁土礦，并由氧化鋁企業將其制成氧化鋁，再由電解鋁企業將其制成鋁錠，并被下流鋁加工企業制成各類加工品，用于修建、走運、通訊、包裝、機械制造和耐用消費品等各個下流范疇。

從供應端全球工業鏈分工看：

1）上游：鋁土礦儲量豐厚且便于挖掘，并不稀缺，產出首要會集在澳大利亞、我國、印度、巴西和幾內亞等國家，且澳大利亞、巴西和幾內亞等國很多出口鋁土礦；

2）中游：氧化鋁作為中間環節，產值首要散布在我國、澳大利亞和巴西，我國從海外進口很多鋁土礦，終究出產成氧化鋁，且我國氧化鋁產值占比到達約50%，已根本可滿意電解鋁出產需求，僅需少數進口；

3）下流：電解鋁是高能耗的中心出產環節，而我國卻一家獨大。電解鋁產值首要散布在我國、俄羅斯和印度，我國產值占比高達54%，而美國作為全球第二大消費國，產值占比僅1%。

從需求端全球散布看，除我國、印度以外，美國、德國和日本等發達國家是全球電解鋁首要消費者，其供應缺口由我國鋁材、上海鋁材出口支撐。

2016年全球鋁消費量約為5961萬噸，從分國家來看，我國消費占比高達53%，其次是美國，需求占比為9%，德國、印度和日本消費占比依次為4%、3%和3%。
 

1、全球鋁供應格式：鋁土礦不稀缺，電解鋁產值高度會集在我國

鋁土礦：全球儲量豐厚，露采形式決議鋁土礦稀缺性缺少。

鋁土礦儲量極度豐厚。作為地殼中含量排名第三的元素，鋁的全球儲量高達280億噸，鋁土礦儲量首要會集在澳大利亞、幾內亞、巴西、越南和牙買加等地，算計儲量占全球64%。相對于鋁土礦產值而言，儲量極端充分，以2016年全球鋁土礦產值核算，可供挖掘106年。

露采形式決議鋁土礦稀缺性缺少。鋁土礦產值首要來自澳大利亞、我國、印度和巴西，算計產值占全球78%。考慮到鋁土礦的挖掘首要以露天挖掘為主，儲量豐厚的資源特點決議了鋁土礦供應高度足夠，稀缺性缺少，這也意味著，鋁的供應瓶頸不在上游礦石環節，而在中游鍛煉。

2006年以來全球鋁土礦產值穩步增加。2015年全球鋁土礦產值到達2.87億噸，同比增速到達近10%。

我國鋁土礦除自給部格外，還從澳大利亞、幾內亞等地很多進口。我國鋁土礦自產6500萬噸，自給率約為55%，2016年進口鋁土礦5177萬噸，進口占比45%。

氧化鋁：我國產值占比高，但滿意電解鋁出產仍需進口。

1888年德國卡爾·拜耳創造出產工藝，鋁土礦經過拜耳法出產出氧化鋁。現在每出產每噸氧化鋁需求2噸鋁土礦和約0.3噸煤。

現在全球氧化鋁產能首要散布在我國、澳大利亞、巴西和其他區域。這種工業格式的構成，與儲量、出產本錢、人力本錢、工業基礎和下流鋁型材加工鏈布局有關，首要鋁土礦出產國幾內亞、印度傾向于直接出口鋁土礦資源，澳大利亞和巴西則將一半以上的鋁土礦制成氧化鋁出口。

傳統工業發達區域如美國、歐洲等氧化鋁工業跟著電解鋁產值的逐步搬運而下降，并逐步消失。

我國氧化鋁產值約為5850萬噸，位居全球首位，但仍需進口部分氧化鋁以保證電解鋁出產需求。即便我國氧化鋁產值巨大，但為滿意3300萬噸電解鋁出產需求，我國仍需從海外進口約300萬噸氧化鋁作為代替。

我國的氧化鋁進口首要來自澳大利亞。2016年我國總計進口氧化鋁209萬噸，其間175萬噸來自澳大利亞。

2003年以來全球氧化鋁產能穩定增加，除2009年金融危機以外，大部分時分增速均在5%左右，根本能夠滿意全球電解鋁出產需求。產能增加首要來自于我國區域，這是我國電解鋁產值高速增加的必定要求。

 

電解鋁：我國產能占比超越60%。

現代鋁工業出產選用冰晶石—氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強壯的直流電后，在950℃-970℃下，在電解槽內的兩極上進行電化學反響，終究出產出鋁錠。

電解鋁職業能耗巨大，每出產1噸電解鋁，除需求約1.95噸氧化鋁外，還需求13200kwh電。這意味著，電解鋁耗電量巨大，考慮到電解鋁上游鋁土礦資源毫無稀缺性，該職業競賽的中心要素是電力本錢及電力來歷背面的環保本錢。

曩昔10多年來，在海外動力本錢和環境本錢的要求和我國經濟訴求的兩層力氣下，電解鋁產能完結了由美歐等發達國家向我國的搬運。

正是因為海外動力本錢及相應的環境本錢高，電解鋁產能急需搬運，而我國曩昔15年來電力裝機容量尤其是火電裝機容量高速增加，GDP增加訴求強，忽視火電環境本錢，導致了電解鋁產能由美歐轉向我國。中東區域則因為動力本錢低，承接了歐洲的部分電解鋁產能。

現在全球電解鋁產能首要會集在我國。2016年我國電解鋁產值3164.1萬噸，占全球總產值之比高達53.73%，而美國電解鋁產值僅83萬噸，占比缺少1%。
 

2、全球鋁需求格式：中美需求占比近60%，下流消費首要是修建、走運和包裝

我國、美國、德國、印度和日本是全球電解鋁首要消費國家。

2016年全球鋁消費量約為5961萬噸，從分國家來看，我國消費占比高達53%，其次是美國，需求占比為9%，德國、印度和日本消費占比依次為4%、3%和3%。

修建、走運、包裝和機械等職業是電解鋁首要下流消費職業。電解鋁下流需求高度渙散，修建和走運消費占比大，別離為33%和12%，其次是包裝、通訊、機械和耐用品消費等，占比別離為10%、12%、8%和9%。

2016年全球電解鋁消費量為5961萬噸，同比增速5.29%，增加動力首要來自我國。我國需求約為3139萬噸，同比增速約為7.16%。
 

3、全球鋁買賣格式：關稅決議商場分裂，我國鋁材出口支撐部分海外消費

國內電解鋁出口關稅高達15%，決議鋁錠直接出口難以盈余，并導致電解鋁商場相對分裂。現在的國內外比價下，電解鋁出口并無套利空間，然后使國內外商場相對分裂。

盡管本年以來海外鋁價持續上漲，但因為15%出口關稅的存在，電解鋁出口價實踐高于海外鋁現貨價，鋁錠直接出口的窗口沒有翻開。

盡管電解鋁商場和鋁價相對分裂，但我國鋁材出口對添補海外供需缺口至關重要。以美國為代表的發達國家，2016電解鋁產值僅83萬噸，但需求量高達542萬噸，面對460萬噸的供應缺口，進口勢在必行。

而因為關稅壁壘的原因，我國電解鋁更多被出產為開始鑄造的鋁材出口，2016年我國鋁材出口量約為405萬噸，添補了以美國為代表的海外商場供應缺口。
 

二、我國電解鋁供改推進勢不可擋
 

1、短期來看，電解鋁供改方針現已落地，產能關停接二連三

電解鋁供應側變革勢在必行。我國電解鋁職業正在進行商場化的深入變革，產能布局正在朝著資源、動力富集地進行遷徙和擴張，這是契合商場規律的。

可是不合規企業的無序擴張、電解鋁相關產能投進帶來的嚴峻污染以及產能過剩職業逐步積累的金融風險和社會擔負卻不容逃避，電解鋁供應側變革已箭在弦上。

電解鋁供改方針強勢落地。早在2013年7月，工信部就下發《鋁職業標準條件》對契合標準的電解鋁產能進行核準，清晰了職業門檻；同年10月，《國務院關于化解產能嚴峻過剩矛盾的輔導定見》對電解鋁產能過剩、優惠電價等問題做出了規制。

2016年6月，《國務院辦公廳關于營造杰出商場環境促進有色金屬工業調結構促轉型增效益的輔導定見》再次重申嚴控新增產能、加快退出過剩產能，鼓舞電冶聯營，并要求電解鋁產能利用率保持在80%以上。

2017年4月14日，四部委聯合發布《整理整理電解鋁職業違法違規項目專項舉動作業方案》（簡稱656文件），將用6個月時刻，經過企業自查（截止5月15日）、當地核對（截止6月30日）、專項查看（截止9月15日）、督促整改（截止10月15日）4個階段，全面完結電解鋁違規違法項目整理整理作業（此次整理整理的對象是2013年5。

之后新建的違法違規電解鋁項目，以及追補履行1494號文件對2004年至2013年5月期間違法違規電解鋁項目處理措施），標志著我國電解鋁供改大幕正式打開。

方針強勢高壓，違規產能關停接二連三。2017年4月16日，新疆昌吉回族自治州人民政府首先呼應國家方針，布告中止3家違規在建的電解鋁項目。

此前，新疆維吾爾自治區黨委、政府還對違法違規產能問題作出五項處理決議，其間對違法違規企業負責人追究責任，責令相關企業限期完成產能等量置換許諾，對違法違規企業的自備電廠依法征收政府基金及附加費。

新疆90萬噸違規產能減產順暢推進。其間新疆嘉潤規劃產能60萬噸，現在已投產55萬噸，但合法方針僅有40萬噸，需減產15萬噸；新疆東方新期望鋁業方面，新疆希鋁存案產能80萬噸，但實踐建成160萬，終究投產運轉155萬噸，本次削減規劃達75萬噸。

山東緊隨其后，減產規劃超預期。2017年7月24日，山東省發改委印發《山東省2017年煤炭消費減量代替作業舉動方案》，要求抓住抓住完結電解鋁違法違規項目整理，這包含魏橋創業集團違規產能268萬噸，以及信發集團違規產能53萬噸，算計321萬噸，規劃超商場預期。

內蒙古也存減產可能。內蒙古區域煤炭本錢較低，自備電優勢明顯，相同存在電解鋁違規產能，估計本年也將進行產能去化。

我們認為，考慮現在新疆、山東的減產進展，已宣告產能關停規劃已達410萬噸左右，估計全年電解鋁減產規劃有望超越500萬噸，年末前將形成實踐供應削減約100萬噸，短期內實在抽緊國內鋁商場供需平衡，下降社會庫存，提振鋁價。
 

 

2、中期來看，采暖季環保限產方針已發布，等待嚴格履行

環保部采暖季“2+26”城市限產，河南省“一市一策”又加碼3座城市。

2017年3月23日，《京津冀及周邊區域2017年大氣污染防治作業方案》正式出爐，“2+26”城市限產方針發布。2月14日，環保部部長陳吉寧舉行專題會議，著重大氣污染管理的重要性、緊迫性和艱巨性，會議發布《京津冀及周邊區域2017年大氣污染防治作業方案（征求定見稿）》，引起商場極大重視。

3月23日，環保部在網站正式發布方案定稿《京津冀及周邊區域2017年大氣污染防治作業方案》。

該方案的方針是保證完結《大氣污染防治舉動方案》斷定的2017年各項方針使命，實在改進京津冀及周邊區域環境空氣質量。

實施規模京津冀大氣污染傳輸通道覆蓋的北京市，天津市，河北省石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺、邯鄲市，山西省太原、陽泉、長治、晉城市，山東省濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤市，河南省鄭州、開封、安陽、鶴壁、新鄉、焦作、濮陽市（簡稱“2+26”城市）。

針對電解鋁職業，方案規則，北京周邊“2+26”城市，各地采暖季電解鋁廠限產30%以上，以停產的電解槽數量計；氧化鋁企業限產30%左右，以出產線計；炭素企業達不到特別排放限值的，悉數停產，到達特別排放限值的，限產50%以上，以出產線計。

河南的“一市一策”又加碼，采暖季限產城市成為“2+26+3”。2017年2月13日，河南省發布《關于科學編制“一市一策”實施方案精準打好大氣污染防治攻堅戰的告訴》，該告訴中除了提到京津冀大氣污染傳輸通道的2+26城市，別的加上了洛陽、平頂山和三門峽市，即“2+26+3”城市。

電解鋁、氧化鋁采暖季限產理論上影響106萬噸和300萬噸產值。

電解鋁方面，如果方針完美履行，理論上影響產值106萬噸，折算到2017、2018年的產值別離是41萬噸和63萬噸，別離占2016年國內電解鋁產值的1.3%和1.9%。

阿拉丁（ALD）據此核算，總計影響16家在產及停產的鋁廠，以上16家鋁廠算計建成產能1378萬噸（現在占全國總建成產能的31.7%），運轉產能1318.5萬噸（現在占全國總運轉產能的35.4%），總電解槽數量為14087臺，其間運轉槽數13185臺。

如果依照建成電解槽30%停槽要求，應停槽4230臺，因為現已有522臺處于停槽狀況，因而，還需求停槽3708臺，折算影響小產能320.5萬噸，下一采暖季121天理論上影響產值106萬噸。如果折算影響2017年產值約為41萬噸。

氧化鋁方面，如果方針完美履行，理論上影響產值299.7萬噸，折算到2017年、2018年的產值為116.4萬噸和183.3萬噸，別離占2016年全國氧化鋁產值的1.9%和3%。阿拉丁（ALD）據此核算，總計影響14家在產氧化鋁廠，以上14家鋁廠算計建成產能3847萬噸（現在占全國總建成產能的49.7%），運轉產能3585萬噸（現在占全國總運轉產能的49.6%）。

如果依照減產30%核算，需求減產1154萬噸，因為現在擱置產能250萬噸，因而需再減產（即影響產能）946萬噸，下一采暖季121天理論上影響產值299.7萬噸。如果折算影響2017年產值約為116.4萬噸。

預焙陽極產能縮短程度較大，可能呈現“硬缺少”倒逼電解鋁減產。

炭素陽極方面，依照亞洲金屬網核算，如果方針完美履行，至少國內22.6%的陽極產能可能面對采暖季限產，這將別離影響2017、2018年陽極產能占比8.7%和13.9%。

“2+26”城市根本把主產區山東和河南區域的陽極廠商都包含在內，觸及的陽極廠家約50家，悉數陽極產能1071萬噸，占全國陽極總產能45.2%。

依照限產方案，炭素企業達不到特別排放限值的，悉數停產，到達特別排放限值的，限產50%以上，以出產線計。

我們依照“2+26”區域開工率處于75%的均值水平來測算，現在擱置產能是267.75萬噸，如果開工率要在采暖季至少降至50%，關停的產能需求到達535.5萬噸，這意味著還要進一步關停267.75萬噸在產產能。

這對其采暖季（4個月）產值將下降89.25萬噸，這將別離至少影響2017、2018年產值33.47萬噸和55.78萬噸，依照2016年我國預焙陽極總產值挨近1800萬噸的水平，產值影響別離為1.91%和3.18%。

陽極炭素限產份額大于電解鋁和氧化鋁，可能在采暖季限產期間呈現“硬缺少”，倒逼電解鋁減產和輔料本錢抬升。經過比較電解鋁、氧化鋁和陽極炭素在環保限產中遭到的產值減縮的份額。

我們發現，電解鋁和氧化鋁的限產影響比較附近，且占全國產值的份額不算特別大，根本在1%-3%之間。

陽極炭素因為2+26城市恰在其主產區，2017、2018年受限的產能份額至少在8.7%和13.9%，考慮到現在80%的開工率，采暖季降至50%，產值影響程度大約在1.91%和3.18%，整體略高于電解鋁和氧化鋁。

可是，如果考慮到“達不到特別排放限值的，悉數停產”，此份額將有可能大幅上升，我們由此判別，一旦采暖季環保限產成行，陽極炭素可能呈現某種程度的“硬缺少”，這將使推進預焙陽極提價和供應缺少，然后倒逼電解鋁輔料缺貨減產和本錢抬升，值得我們密切重視。

事實上，2017年頭以來，因為京津冀環保查看和質料提價要素，國內各地預焙陽極價格現已從底部的2600元/噸快速漲至3500元/噸左右，漲幅挨近35%，下半年持續看漲。

一是炭素企業傾向運用低硫生焦出產，使得山東低硫生焦價格現已超越5000元/噸，質料端支撐預焙陽極提價。

二是因為京津冀環保查看，河南大都預焙陽極出產企業停產，山東大部分處于限產30%的狀況，少部分因為環保設備及環評問題停產。估計這兩個要素鄙人半年仍將發酵，推進預焙陽極價格持續上調。
 

3、長時間來看，電解鋁新增產能系統性放緩已成定局。

2017-2018年新增產能明顯放緩。考慮到較為有限的產能方針，估計2017年新增產能400萬噸，到2018年新增產能在200-300萬噸，首要來自于廣西區域，該省作為電解鋁特區，不受新增產能方針操控。

電解鋁置換方針或將成為潛在供應增量。現在國內電解鋁擱置方針來歷首要包含三類產能，一是因為技術落后、本錢過高已被官方篩選，二是未被篩選但已實踐關停，三是產能長時間擱置且無復產方案，如神火股份坐落河南部分產能，因自備電才能約束被逼擱置。

依據阿拉丁核算，現在全國算計645.83萬噸方針，現在官方承認買賣數量為101.1萬噸，阿拉丁了解已洽談成交57.3萬噸，剩余可買賣方針數量為487萬噸。

電解鋁方針置換實踐履行難度較大。榜首，方針價格囤積居奇，呈現惜售。現在方針價格飛漲，需方不斷尋求收購，方針持有方感覺到商場景氣，呈現出一種囤積居奇的心態；

第二，區域之間的約束嚴峻。盡管國家方針鼓舞電解鋁產能進行區域搬運，由資源干涸型向資源豐厚的當地去搬運，但當地政府往往對當地經濟利益有所訴求，一般設置買賣妨礙，導致這種產能搬運操作很難完結。

以河南省為例，三門峽的恒康鋁業擬在洛陽建造一個50萬噸的項目，置換三門峽的本地產能，可是三門峽政府不允許轉出，即便所屬同一公司旗下。

第三，溝通溝通本錢較高。現在缺少適宜的買賣商場，買賣方之間存在信息溝通妨礙。

第四，方針持有企業存在自用可能。企業依據未來電解鋁商場走勢，方案自己從頭再建或許復產，不肯投入商場買賣，導致這種產能方針一票難求。

我們認為，即便電解鋁違規產能去化短期內仍有反抗，但在未來三年，電解鋁供改方針高壓持，企業出資意愿大幅減弱，新增產能注定遭到大幅遏止，考慮到鋁的消費在2020年前我國的消費復合增速應該在5-6%，電解鋁根本面中長時間拐點現已呈現。
 

4、我國供改有望沖擊全球鋁供需平衡表，堅決看漲鋁價。

全球電解鋁供需緊平衡。

全球電解鋁2017-2018年供需緊平衡，并結合短期內供需的邊沿改變節奏，鋁價現在已易漲難跌。

我們的測算標明，2017-2018年全球電解鋁產值別離為6,375、6,711萬噸，同比增速為8.25%、5.28%，產值增加的動能首要來自我國區域。2017-2018年全球電解鋁消費量別離為6393、6733萬噸，同比增速為5.28%、5.31%，需求增加也首要來自我國區域，年均需求增速在7%左右。

歸納來看，估計2017-2018年全球電解鋁別離缺少18、22萬噸，根本保持緊平衡的狀況。在缺少持續的一起，考慮到全球電解鋁庫存持續下降，且我國五地庫存即將去化，鋁價現在現已易漲難跌。

如果考慮到我國供應側變革帶來的沖擊，在本就緊平衡的態勢下，電解鋁將大概率進入缺少，我們堅決看好鋁價中樞的系統性上移，而且漲幅有望超預期。

我國電解鋁供需展望：供需緊平衡，供改有望助力鋁價上漲。

我國商場2017-2018年供需處于緊平衡狀況，并結合短期內供需的邊沿改變節奏，鋁價現在已易漲難跌。

依據阿拉丁的測算標明，2017-2018年我國電解鋁產值別離為3649、3867萬噸，同比增速為12.2%、6.0%。2017-2018年我國電解鋁消費量別離為3530、3855萬噸，同比增速別離為9.5%和9.2%。估計未來2年我國電解鋁微幅過剩，2017-2018年別離過剩129、22萬噸。

在此基礎上，考慮到每年鋁材出口量超越400萬噸，國內商場仍將處于緊平衡狀況，鋁價現在現已易漲難跌。

我國以外區域電解鋁供需平衡表：缺少持續，倫鋁有望持續強勢。

我國以外區域2017-2018年電解鋁持續缺少，倫鋁有望持續上漲。我們的測算標明，2017-2018年我國以外區域電解鋁產值別離為2797、2913萬噸，同比增速為3.70%、3.3%，產能利用率保持在85%左右。

2017年產值增加的動能首要來自中東區域新增產能。2017-2018年我國以外區域電解鋁消費量別離為2915、3012萬噸，同比增速保持在3.3%。

估計未來2年我國以外區域電解鋁持續缺少，2017-2018年別離缺少119、99萬噸，倫敦鋁價有望持續上漲。

2017年海外電解鋁新增產能首要來自中東區域、加拿大、挪威和印尼，新增產能別離為72、56、52和14萬噸。對應產能增速1.54%。2018年估計新增產能137萬噸，首要來自中東區域。

2017-2018年海外電解鋁需求有望保持3.3%增加。增加動力首要來自美國，一是美國經濟自身正在持續復蘇中，二是新一屆美國總統特朗普上臺執政后，有望提振本國基礎制造業，改進工作環境，然后對原鋁消費帶來積極影響。